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最近，中國股市承接近半年上漲之勢，一路飈漲。各媒體奉命紛紛唱好這輪牛市，但也承認這是一輪〝政策牛市〞，與經濟層面所有因素無關，不能用經濟專業知識加以解釋。中國股市既然非關經濟，只與政策相關，那么國際金融業的評論者只有當看客的份，無從置喙，因為這一現象完全超出了業界的專業解釋。

中國邏輯：股市改寫世界企業排名

刺激股市的政策其實早就靜悄悄地在實行。如果從2014年10月28日算起，上證指數半年以來上漲72.8%，放眼全球股市，這一漲幅堪領世界主要資本市場之首。只是〝經濟基本面向好〞這類用語已退出中國的股評欄目，只以市值、交易量為股市繁榮標志，以下是近日剛出爐的消息：

《房企市值隨股市〝牛奔〞前十強總規模破萬億》，該文章的主旨是藉股市之〝牛奔〝為房市造勢：〝樓市新政一波接一波，品牌房企的股市反應也呈現一片紅〞。作者意在提醒世人：全世界担心中國房市泡沫純屬多余，有中國政府撐著，沒事，不容易套現的房市可以進，容易套現的股市更能進。

以前為了保證股市質量而被限售的上市公司也適時解禁，根據滬深交易所安排，2015年兩市已經有115家上市公司限售股解禁，解禁市值規模逾2500億元。這一來炒作目標多了不少，股市大鱷們把某只股票做成〝黑馬〞的炒作空間更大，冷不丁地拉升股價、出貨套現，眾散戶跟在后面一路狂奔，非常熱鬧。

2014年香港上海兩地股市實現〝滬港通〞之后，香港股市完全與祖國的股市同聲連氣，《香港股市大漲改寫全球企業排名：建行市值超小摩》這條消息宣稱，中國股市正在改寫全球企業排名。過去一個月，港股累計上漲17.6%，成為今年以來全球除A股以外表現最好的股市。港股總市值4月10日首次突破30萬億港元大關，創下記錄新高。隨著香港股市大漲，中國建設銀行市值規模超過了摩根大通、Facebook和雪佛龍。該消息說：〝由此可見，港股大漲正在重塑全球大公司排行榜。〞看了這一說法，人們會恍然以為世界經濟從此進入虛擬時代，上市公司的實際業績不再重要，關鍵是將公司股票市值炒上去。不信，請看建行，內部經營方式沒變，壞帳率還是那么高，但在政府幫助下，承蒙各路炒股大軍拉抬，建行已超過小摩等國際知名企業了。

股市飈升：非關經濟，只因政府成推手

此輪股市大漲正值中國各項經濟指標惡化之際。4月10日剛公布的數據顯示，中國3月份出口同比下滑15%，第一季度GDP增速由去年第四季度的7.3%下降到7%，創六年以來新低。國內媒體承認：〝如果看股市的基本面，卻很難找到支撐牛市的基礎和邏輯。在宏觀層面，經濟增速下行壓力繼續加大。在產業層面，房地產、鋼鐵、汽車、煤炭等多個產業均不景氣，行業利潤不斷下滑，全行業虧損的也為數不少。在企業層面，搞實業的企業紛紛大嘆苦經，生意難做；過去風光無限的銀行業，獲利也在不斷下滑。經營狀況都不好，牛市是靠什么支撐的呢？〞

答案很簡單，這是由政府之手推動的一輪〝政策牛市〞。

早在2014年7月，中國政府悄悄采取所謂〝積極的股市政策〞，10月以后那波行情由此而來。對政府刺激股市，人們開始只是耳語，但今年3月12日〝兩會〞期間，有記者問央行行長周小川：貨幣寬松政策導致資金流入股市怎么辦？周小川的回答是：資金流入股市，并不意味著不支持實體經濟，也不意味著對實體經濟資金的分流。資金進入股市也是在支持實體經濟，因為絕大部分上市公司都在從事實業。在股市問題上如此明確表態實屬罕見，顯示中央政策部門對刺激股市已經形成共識。

在政策導引之下，中國經濟管理部門及金管機構打開了股市的閘門，號稱〝國家隊〞的各路人馬和機構資金紛紛進入股市，其中不少就是金融機構，它們的入場帶動大量社會資金紛紛入市，共同托起了當前的〝牛市〞。近半個月以來，中國股市每天成交量在都在12000-15000億之間，為全球股市成交量之首。

誰都知道這是政策性股市，但參與者認為有錢賺就好，管它是經濟承托的股市還是政策造就的股市，政策市也是〝牛市〞。

國內評價說本輪中國政府采取的積極股市政策，自中國股市誕生25年以來前所未有，這稱贊實在太保守了。接近事實的說法是：自從人類社會股票市場誕生以來，依靠政策營造出〝股市繁榮〞，僅有中國政府有此殊榮。

政府為何要力推股市飈升？

這是一個很多人都想到，但說法卻甚是模糊的問題。

有評論認為，牛市有基礎，要不然哪來的每天1.3-1.5萬億的成交量？政府只不過是給予了適當的政策引導。還有媒體評論干脆稱：中國當前需要一輪牛市，刺激股市有很多現實的理由：首先，新常態之下的中國市場，最容易刺激的就是股市，它只需要政府展示信心，有適當的資金推動就行。其次，中國人對現任最高領導集體的信心支撐了本輪牛市。第三也是最迷人的理由是：刺激股市會產生財富效應和社會效應。在這一輪牛市之中，很多投資者賺了很多錢，未來財富效應不可低估。搞好股市在中國還有社會效應，中國的投資者大多是散戶，而股市上漲讓大家喜笑顏開，相當于給普通股民發鈔票。

股市是一個國家重要的資本市場，是實體經濟的晴雨表，可惜這一基本常識不是中國股市的常識。中國股市早就成了政府坐莊的輪盤賭。政府坐莊的好處是稅收，全球120多個國家和地區當中，只有約20個國家（地區）在收取證券交易稅，其中又只有澳大利亞、中國（包括香港）采用雙向征收證券交易稅模式。政府作為莊家，2014年征收的證券交易印花稅高達667億元。

但是，如果以為政府之手大力推升股市就是為了這點好處，那想法真是太小家子氣了。更重要的原因是為了圈住熱錢，減少流動性對中國金融秩序的沖擊。

這些年來，中國成了世界第一大印鈔機，2003-2013年的10年間，基礎貨幣增加88萬億元人民幣，外匯資產增加了3.4萬億美元，基礎貨幣投放的增量全部來自外匯占款。截至2014年底，外匯資產占了中國央行總資產的80%，其次是政府債券和央行貸款。中國的貨幣政策完全受困于外匯儲備而喪失了其自身的獨立性，存款準備金率調整成為央行沖銷外匯流入的主要政策工具。從2004年以來，存款準備金率調整多達40次。近兩年加國內儲蓄增多、投資減緩，加劇了流動性過剩困境。由于沖銷工具極少，深諳中國金融情勢的央行行長周小川終于籌思出一個沖銷辦法，這就是他于2010年11月5日在財新峰會提出的〝池子理論〞，大意是：為了應對短期投機性資本即熱錢流入，要加固防洪堤；對已經進入國內的熱錢，要筑好蓄水池。〝池子理論〞提出之后，引起財經界廣泛關注。

這個理論淺顯易懂。為了便于讀者理解，我在此打個比方：長江萬里，不斷有各種洪澇災害，盡管有洞庭湖與鄱陽湖作為泄洪與蓄水池，但還得時時修整河道、筑堤修壩，通過引洪分流去防治洪澇災害。同理，流動性過剩有如中國金融的洪澇災害，央行也得筑池分洪引流。可以說，這個〝池子理論〞是中國央行及其貨幣政策面臨嚴重困境的情境產品，它成功地解決了近年來中國貨幣政策面對的〝流動性過剩〞困境。如果要用非常通俗的方式解釋這個池子是什么，那就是：過去十多年，房地產成功地消解了流動性；房地產進入低谷后，股市成了新的池子。

〝池子〞里的水有漲有枯，在〝池子〞里戲水的人，當然也有賺有賠。中國人在股市中虧了往往不服氣，原因在于中國股市從誕生以來就是政策市，一些有內部消息的人永遠都是贏家。

何清漣 2015-05-16 15:38:44