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    宏觀調控現已進入關鍵時期，對當前宏觀調控究竟怎么看？下一步如何走？記者采訪了北京大學中國經濟研究中心主任林毅夫——
    　　　　中國經濟將實現“軟著陸”
    　　在中國目前的條件下，單純依靠市場手段對我國正在進行的宏觀調控是不夠的
    宏觀調控成效漸顯，下一步將繼續著力以鞏固成果，并最終使中國經濟實現“軟著陸”。
    目前，去年以來關于經濟是否過熱、是否應該進行宏觀調控的爭論已經告一段落，事實表明，在今年第一季度投資增長率達到43％以后，政府果斷進行宏觀調控的決策是非常適時而必要的。
    但是，在當前這樣一個關鍵時期，又出現了一種新的爭論，即宏觀調控究竟應采取什么樣的手段？主要有兩種不同意見：一派認為，應當使用市場手段處理。比如說，用調整利率的措施來降低投資沖動；另一派認為，像成熟市場經濟國家那樣通過提高利率，尚不足以遏制投資的過快增長。就我國當前的經濟環境，我主要持第二種觀點。
    毫無疑問，現在既然已經進入市場經濟，尤其絕大多數的投資來自于民營經濟，就應該用市場經濟的方法來治理。計劃經濟時代以及改革開放初期的砍投資、砍項目、砍信貸，雖然對于抑制投資過熱非常有效，但是經濟會因此出現“一收就死”的情形。為了使國民經濟維持一定的增長，后來就不得不再放松對投資、對信貸的管制，經濟會隨之“一放就活”，但是，也會“一活就亂”，結果不得不再來一次“一縮就死”的“活亂循杯”，因此而造成的大起大落，給國民經濟帶來很大的損失，這當然是應該避免的。
    在成熟的市場經濟中，政府管理宏觀經濟的手段主要是貨幣政策和財政政策。然而，在中國目前的條件下，單純依靠市場手段對我國正在進得的宏觀調控是不夠的。之所以做這樣的判斷，基于以下幾點原因。
    第一，提高準備金率等措施并未能有效抑制銀行貨款的繼續擴張。
    從去年下半年以來，人民銀行前后3次調高了存款準備金的比例，并用中央銀行票據對沖因為外匯儲備增加所釋放出來的基礎貨幣，減少了商業銀行的可貸資金。
    可是，因為作為我國銀行業主力的四大國有商業銀行都有超額準備金，而且，在經濟過熱的情況下，貨幣流通速度會加速，因此，今年第一季度廣義貨幣的供應量同比仍增長了19.1％，高于今年初確定的同比增長17％目標。金融機構人民幣貨款增加8342億元，同比多增加了238億元，而且，銀行間同業拆借月中權平均利率有所下降，表明市場資金仍較為寬松。
    第二，提高利率并不能降低投資。
    由于提高存款準備金等措施未能達到預期效果，而在正常的市場經濟中利率是貨幣政策的核心，所以，目前對提高利率以抑制投資過熱的呼聲很高。不過，仔細分析就可知，在我國當前的條件下，提高利率也將難以達到預期效果。
    提高利率有兩種做法：
    一種是同時提高貸款利率和存款利率。
    從貸款這邊看，盡管投資是私人部門做出的，投資主體是企業，但他們的資金絕大多數來源于銀行貸款。鋼鐵、電解鋁等項目投入規模大，這種投資會自己創造需求，造成需求持續增長，價格隨之上漲，誘發民間投資熱潮。他們的預期利潤率很高，許多項目認為投產后一兩年就可以收回投資成本，投資靠的又是銀行貸款，所以，不可能把利率調到高過他們的預期回報率的水平來抑制投資。
    而且，我國多數企業關心的是能不能借到錢，而不關心借到錢以后付多少利息，這是民營企業家跟國有企業學來的。企業通常會想方設法借到錢，項目搞好了，賺到錢就會還，如果賺不到錢就賴。貸款需求對利率很不敏感，提高利率并不能遏制投資和貸款需求。
    但是，儲蓄者對于存款利率卻很敏感。國債的利率比定期存款的利率高出0.5百分點，就會看到提出存款排長隊搶購國債的情形，因此，存款利率的提高必然會造成銀行儲蓄的大量增加。我國今年的宏觀經濟難處理之處在于，一方面必須抑制局部的投資過熱，一方面必須刺激消費，解決絕大多數消費品供大于的矛盾。在這種狀況下提高貸款利率，既不能制止熱的，還會使冷的更冷。
    另一種可能的辦法是提高貸款利率，同時保持存款利率不動。這樣不會影響到儲蓄的意愿，不會導致冷的更冷；可是提高貸款利率以后，對想貸款的企業基本沒有什么影響，卻會擴大存貸差，因為銀行只有把錢貸出去才能賺取存貸差，這樣等于鼓勵銀行多放貸，與控制貸款增長過快的目標正好相反。
    　　　　運用窗口指導措施效果顯著
    　　采用窗口指導，發揮商業銀行項目審批的正常功能，是我國宏觀調控措施上的一個進步，但不應該一刀切
    我認為，政府此輪宏觀調控采取的手段基本正常。
    對于中國的經濟主體包括地方政府、國有企業、民營企業或多或少存在預算軟約束的情形，而國有銀行又不完全以盈利和風險控制為主要目標，因此，許多在成熟的市場經濟國家的市場手段在我國難以起到頂期的作用。
    我們還要看到，貸款利率如果純粹靠市場里的資金供給和需求來決定，容易出現風險越高，投機性越強的項目愿意支付越高的利率，風險小的好投資項目付不起高利率而貸不到款，造成資金流向上的逆向選擇問題。所以，即使是美日歐等成熟市場經濟國家，貸款利率也不完全依靠資金的供給和需求來決定。
    為了避免逆向選擇的問題，通常銀行的貸款利率會低于市場均衡利率，形成資金的需求大于資金的供給，然后，銀行依靠對貸款企業的信用、自有資金比例、市場風險和項目的預期回報等“非市場”的手段逐一審查，來決定是否給予貸款。
    認為市場經濟國家的銀行貸款完全由市場機制來配置，誰愿意付高利息誰就能獲得貸款的看法是不符合實際情況的。
    成熟的市場經濟國家的貨幣當局所以能夠靠市場利率來調節投資需求，是建立在銀行發揮了對貸款項目風險和回報嚴格把關的基礎上，掌管宏觀政策的貨幣當局根據經濟運行的情況來調整利率水平時，才能達到利率調高，投資回報率較低的項目就貸不到款，反之，就有更多的項目可以得到貸款來投資。只有在這一前提下，貨幣政策才能夠起到有效調控投資規模的作用。
    一個投資項目的好壞取決于其未來的市場需求和競爭情況，也決定于借款人對項目是否有足夠的承諾。銀行在挑選，審查貸款項目時，投資項目中企業的自有資金的比例是一個重要的考慮變量。如果投資額的50％，或者就是20％是自有的資金，投資不好，自己要承担相當大的損失，那么投資人在項目的選擇上就會非常謹慎，且銀行的風險也會相對較小。在1998年東亞金融危機中，香港銀行業因為嚴格遵循金融監管當局對貸款項目自有資金比例，以及貸款總額中可以貸給房地產的比例的要求，因而房地產泡沫破滅后仍免受沖擊，而其他國家和地區由于沒有嚴格執行這些要求則經受了重大打擊。
    對于各種投資項目，我國政府早有規定必須有一定自有資金才能向銀行貸款。例如，房地產項目貸款時，自有資金要達到20％，且土地必須已經批下來，平整到一定程度銀行才可貸款。鋼鐵行業自有資金比例的最低要求是25％，水泥行業是20％，否則銀行不該給予貸款。但是去年作為我國金融業核心主體的四大國有商業銀行出于自身的做大分母以降低呆壞賬比例的需求，放松了對企業自有資金的要求，項目選擇有所放松，給不少高風險項目提供了融資。所以，在貸款增加過速，投資增長過快的環境下，要求商業銀行認真執行在審查貨款項目上早就應該發揮的正常功能，是必要的亡羊補牢的措施。并根據宏觀經濟的情況適當提高了企業向銀行貸款時自有資金的比例，鋼鐵行業提高到40％，水泥行業提高到35％，住宅行業提高到35％，同時要求銀行嚴格按照政策執行，這種窗口指導，會比調高利率效果明顯。今年5月的投資同比增長率下降到18.3％，同第一季度的43％相比下降了很多；考慮到去年非典影響，去年5月投資額較低，因此今年5月投資下降效果就更為明顯。
    在我國當前的環境下，采用窗口指導，發揮商業銀行項目審批的正常功能，是我國宏觀調控措施上的一個進步。但是，需要注意的是，不應該采用一刀切的方式，把所有的項目都砍掉。而是應該根據各個不同項目的情況，對擁有足夠自有資金、項目好的企業，應該繼續給予貸款，支持這些企業把投資項目建成。如果自有資金不足、項目回報預期差的項目應該停止繼續給予貸款。這樣才可以避免重蹈過去“砍貸款、砍投資、砍項目”一刀切的治理整頓方式。
    在窗口指導下，今年的投資增長率巨幅下降，從投資來講是一次硬著陸，但只要能不一刀切，自有資金合乎要求、回報預期好的項目繼續可以獲得銀行貸款，那么，就經濟增長率而言則將是一次軟著陸。我預期今年消費將增長7％—8％，投資將增長15％—20％，GDP仍將增長9％以上，明年GDP的增長率也應該在8％以上。而且，經過這一輪宏觀調控，如果銀行能夠以營利和風險控制為經營目標，對貸款企業的信用、自有資金比例、項目回報和風險進行正常應該有的審查，各經濟主體的預算約束也能夠硬化，那么，將來我國的貨幣當局也就可以靠調節利率水平來經濟日報京⑨F10國民經濟管理徐立京20042004隨著市場經濟的深入發展，市場失靈的問題也逐漸顯露出來。市場失靈的三大表現，一是微觀經濟缺乏效率；二是宏觀經濟的不穩定性；三是社會分配缺乏與效率相適應的公平性。對于政府而言，既要加快職能轉變，又要不斷提高政府的調控能力和應變能力，以彌補市場失靈的缺陷。國家社科基金項目（編號O1BJL042）。高啟杰李Three Expression of Market Unhealthy and its Countermeasure of Macro-control
   XU Ce，ZHANG Wei-chao
   （College of Humanities and Management，National Defense University of Science and Technology，Changsha 410073，China）徐立京，采訪整理　本報記者 作者：經濟日報京⑨F10國民經濟管理徐立京20042004隨著市場經濟的深入發展，市場失靈的問題也逐漸顯露出來。市場失靈的三大表現，一是微觀經濟缺乏效率；二是宏觀經濟的不穩定性；三是社會分配缺乏與效率相適應的公平性。對于政府而言，既要加快職能轉變，又要不斷提高政府的調控能力和應變能力，以彌補市場失靈的缺陷。國家社科基金項目（編號O1BJL042）。高啟杰

網載 2013-09-10 21:25:37

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