游戲并購熱：愿你不是那個最后走的人

簡體傳統

　　在我家附近有一家新開的烤鴨店。有一次我路過那兒，本來沒看見什么人，但只是買包煙的功夫，烤鴨店門口突然排起了一字長龍。但沒過多久，這家烤鴨店突然被查封了，說是食品安全問題——鴨都是用的死鴨，再用各種添加劑讓人感覺很香，很好吃。

　　這個現實中的故事，現在正在A股瘋狂的上演，從去年年初開始，“排隊”就沒有停止過。

　　9月1日晚間，網絡審計與監管解決方案提供商任子行發布公告，公司擬以6.03億元的價格收購游戲研發和運營商唐人數碼。

　　據筆者不完全統計，這是今年資本市場第17次有關游戲的并購案。而今年8月下旬中技控股更是以一紙9.6億美元合約收購點點互動，創造了中國國內最大的游戲并購案，一舉將去年梅花傘并購游族的38億元紀錄大幅超越。

　　有數據顯示，今年1-8月，國內A股市場涉及游戲的并購資金已經達到196億元，超越去年全年的194.69億元。

　　我一位做手游的朋友曾告訴過我，有一家公司在去年年底的時候和他們做了初步的洽談，談的內容很簡單粗暴，只要拿出產品，燒一筆錢在半年內把成績沖上去，不要太難看，他們就收，至于后面的對賭什么的，就是走走形式。而且收購的價格不會太低，太低了，二級市場的反應不會太明顯。

　　后來，此事沒有成型，因為我那位朋友覺得風險太大，畢竟這種東西只能是以口頭協議的形式存在。

　　“烤鴨”真的很香！

　　國內的A股公司熱衷于并購始于去年年初的那波手游熱，銀漢、玩蟹這些一線的廠商，再到美峰、方寸這些二線廠商，基本都以超10倍的溢價被各大公司收入囊中，而這些公司的股價在停牌結束后也得到了質的飛躍。

　　以剛剛收購唐人數碼的任子行為例，其在收購前的最后一個交易日的收盤價為18.19元/股，在宣布收購信息后，經歷連續三個漲停板后達到了24.28元/股，以1.13億股本計算，單是市值的增幅就超過了6.03億元。

　　一位證劵公司的分析師向老友記表示，按照以往的慣例，3個漲停板肯定封不住，還會接著漲停。

　　而根據任子行的公告顯示，任子行此次定增價格為18.12元/股，發行數量為2152.32萬股，唐人數碼股東丁偉國、蔣利琴、劉泉、朱瑤將分別獲得882.45萬股、839.4萬股、215.23萬股、215.23萬股。同時，公司擬采用鎖價方式，按照18.12元/股的發行價格，向華信行投資、龍象之本、楊敏、水向東、周益斌等5名特定投資者非公開發行約1108.44萬股，募集配套資金約2.01億元，全部用于支付此次交易的現金對價。

　　從這份公告以及目前的股價表現當中我們可以看到，任子行的股東們沒有掏出一分錢，便完成了收購案，同時雖然自己的股本被稀釋，但是股價的上揚完全掩蓋了這一方面，股票的總體價值將遠超于此前所持有的價值。

　　類似這樣的戲碼并不少見，國內的游戲并購基本都是以這樣的方式正在上演。

　　比如前紀錄保持著游族，在38.67億元收購案發生時，以收購價計算游族的創始人林奇的身價為20億元，但由于收購同樣是以定增完成，因此一度媒體報道林奇所持有的游族網絡股票在二級市場換算達到60億元。

　　股票市值可以看到完成了3倍的增長，而對于原先的股東而言同樣如此。

　　為什么這么香？

　　很顯然，游戲這個產業真的很香，為什么這么香？

　　因為新的一波致富夢正在襲來，當年的端游造就了一批的富翁，陳天橋、丁磊都曾靠著游戲坐上中國首富的位置。

　　而手游的發展是又一次奠定行業格局的機會。

　　去年全年，手游市場的規模超過的100億元，同比增長超過200%，而今年這個數字有望再翻倍超過200億元。

　　以2003年《傳奇》的誕生為節點，端游達到200億的市場規模用了整整6年時間，直到2009年才達到233億元。

　　新一波的游戲熱潮的確很香，但是可惜的是，這里面注入了太多的添加劑。

　　第一道添加劑：致幻劑

　　游戲產業有著太多的不確定性，往往很多游戲公司都是靠著一款產品打天下，而后續之作乏力，否則九城也不會在失去魔獸世界的代理權之后一落千丈，而盛大、暢游等亦是在啃老。但，很多時候我們總會認為一個公司能夠源源不斷的推出好的產品，可惜往往事實是血淋淋的教訓。

　　第二道添加劑：興奮劑

　　頁游、手游都有一個共同點，生命周期短，這是行業里的共識，與端游相比，頁游、手游的投入、研發時間、技術門檻等都要小的多，給了很多創業者進入的機會。但凡事有利有弊，生命周期短說的就是可玩性低，一款手游的平均生命不足一年，一個玩家在一款手游中最多投入一年的時間。這跟興奮劑一樣，是短暫的，因此我們常常可以看到一款不錯游戲在發行后可以在推廣等做到位后，短時間內數據十分漂亮，但之后開始迅速下滑。要不是中國龐大的移聯網用戶做備書，數據更加難看。

　　這兩味添加劑下，游戲的確初吃很香，但添加劑是有毒的。

　　以被中青寶收購的美峰數碼、蘇摩科技來看，其2013年四季度的凈利潤分別為1845萬元、700萬元，但是在中青寶2014年的半年報當中，這兩家公司的業績變臉為凈利潤211萬元、294萬元。而根據當初的對賭協議2014年應該實現的凈利潤分別為8000萬元、4000萬元。差距之大難以想象。

　　同樣的事情在掌趣收購的玩蟹科技、上游信息身上也在發生，這兩家公司上半年只完成了對賭協議中全年凈利潤的15.4%和13.76%。

　　此外諸如神奇時代等一眾被收購的游戲公司都不同程度的業績遭遇變臉，要完成對賭協議難度頗大。

　　排隊現象怎么發生的？

　　這是一個很有趣的話題，我要講的排隊需要分兩個方面講。

　　第一個排隊是好的游戲資產已經不多了，目前整個A股市場涉及游戲概念的企業已經多達64家，與2013年初相比整整翻了一倍有余。

　　這就意味著發生了多少次的并購案，而目前我們來看游戲市場的行情是一線的手游、頁游公司基本都在準備上市，比如去年的博雅互動、Forgame、IGG以及今年已經上市的樂逗、放出上市消息的藍港、放棄上市重整后待發的觸控，一直被上市傳聞纏身的樂動等等。

　　一線的公司，除了被收購的基本都在謀劃上市，雖然端游公司在密謀退市，但那是已經玩夠了，而新型的公司無論在品牌層面還是在員工層面都需要上市。

　　那么剩下的只剩一些二線公司，這些公司其實也已經快差不多收完了，你總不至于去收一些剛創業的公司，而A股市場上的殼公司太多了，由于政策、市場等多種情況，很多當年強勢的公司，現在只剩下一個殼的密密麻麻。

　　這就形成了供不應求的情況，雖然明知有毒，但股價上去了，估值上去了，而且你不吃就是餓死，吃下了這個毒烤鴨至少短期內不會有影響，等到有影響的時候或許早就已經以套現走人了。

　　第二個排隊是股民的無腦追捧。

　　我們家門口的那家烤鴨店門口的排隊是怎么形成的聰明人總會知道。

　　而現在的股市情況是，但凡發生并購游戲的事件，無論基本面如何，漲停都是少不了的。這些錢是哪里來的？

　　我們要知道的是那些投資機構可不傻，最后買單的還是普通股民。

　　他們為什么買單，因為你看，那么多人在排隊買那個東西，那個東西肯定是好的，我也要去買。

　　這讓我想到一個故事。有幾個人做了個實驗，一起在路邊仰頭看著天空，旁邊的人看見他們看天，于是也抬頭看天。一群人一起看，其實天上什么都沒有～而那幾個做實驗的人早就走了，后面陸續的有人走了，但總會有人跟上接著，直到黑夜的降臨，所有人才發現，浪費了這么多時間，啥也沒看到。

　　放心吧，總有接盤俠的出現，但是黑夜已經不遠了，總會有所有人都走光的那個時刻，但愿你不是那個最后走的人。