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來源：商業見地網

世界上沒有只漲不跌的股市，從5月初的單邊上漲，到近期演繹過山車行情，中國熊市將何時到來？

從去年以來，中國經濟增速持續下降，進入今年也不見好轉，實體經濟面臨較大困難。但在這樣的情況下，A股市場卻出現了猛烈的牛市行情，在半年左右的時間里，大盤指數已經翻番。

但剛剛過去的5月，對于中國A股市場的投資者來說，可以稱得上是大喜大悲的一個月。

5月28日，在距5000點大關僅一步之遙、市場一片歡騰熱鬧的時分，大盤突然變臉，市場最終以下跌6.5%的慘淡紀錄收盤。暴跌過后，很多券商推出的咨詢報告認為，牛市仍然可以期待。

然而，世界上沒有只漲不跌的股市，從5月初的單邊上漲，到近期演繹過山車行情，中國熊市將何時到來?

中國證券登記結算有限公司發布數據顯示，上周(5.25—5.29)新增股票賬戶數4435255戶，其中A股新增開戶數為442.80萬戶，較前一周環比增長68.92%，創歷史新高，新增B股開戶數7291戶。截至5月29日，期末股票賬戶總戶數共計21578.67萬戶，其中有效賬戶17528.23萬戶。

6月9日，MSCI將決定是否將中國A股納入其主要基準指數。滬港通的推出以及資本管制的逐漸放開，中國A股被納入MSCI指數的可能日趨增大。

去年3月，金融指數供應商MSCI明晟就A股被納入MSCI中國指數和MSCI新興市場指數廣泛征求意見。但該機構在去年6月最終拒絕將中國A股納入新興市場指數，理由是目前的配額制度還有太多限制，難以將A股立即納入主流的指數系統。

中國股市的火熱得到了外國投資者的關注，阿布扎比酋長國主權財富基金阿布扎比投資局獲批向中國股市投資15億美元。

根據新興投資組合基金研究公司(EPFR)5月29日發布的數據顯示，過去一周里，中國股票基金從海外吸收了逾40億美元的資金，比前一次峰值的兩倍還要高。前一次峰值出現在2008年二季度，當時中國股市正處于2007年股市泡沫破裂后的長期痛苦的下跌途中。

許多分析者認為，中國股市是今年世界市場上表現最好的，但中國股市仍然是尚未被充分投資的市場，擁有值得關注的投資機會，外國投資者會越來越青睞中國股市。

摩根大通在5月5日將中國股票升級為重倉，該機構看好新興技術領域、基礎設施行業、醫療行業和房地產板塊等。其原因概括起來可總結為國內流動性提高、央行政策創新、房地產交易提高以及資本賬戶改革加速前景。

隨著QFII額度的增加，更多的外資進入市場，也將提高投資者的自信心。截至目前，國家外匯局已累計批準744.74億美元的QFII額度。

最近中國股市牛氣沖天的背后是中國政府的支持。6個月內三次降息，中國央行正鼓勵資本流入股市。到目前為止，散戶投資者是本輪反彈背后的驅動力。中國當局允許這些投資者融資炒股表明官方在一定限度內認可這一做法。

盡管新一波的打新潮于周二啟動，且有中國核電這個巨無霸“吸血”，A股依然強勢上漲。

多家機構在發布策略報告展望6月市場時表示，本輪牛市的基礎仍在，牛市格局仍將延續，但市場有震蕩調整的壓力，將延續寬幅震蕩。在主題方面建議關注國企改革、軍工、“中國制造2025”等。

對于6月份的市場表現，興業證券預計，指數呈現先蓄勢震蕩后向上。其中6月上旬，受到新股凍結資金加大以及5月末市場情緒波動的慣性，指數雙向波動概率較大。

6月中下旬，隨著市場的波動性趨于收斂，賺錢效應正反饋下的增量資金通過多渠道持續流入、貨幣財政等穩經濟的政策進一步加大、A股可能納入MSCI、國企改革提速激活新的投資熱點等因素的共振，從而指數展開新一波的上升行情.

在中金公司看來，展望6月行情，一方面散戶入市在賺錢效應助力下就如已經提速起來的重型卡車，難以減速;而另一方面，市場獲利壓力并未充分釋放。預計市場總體仍將保持積極勢頭，但5月份的波動加大、震蕩加劇的局面仍會延續到6月份。

國泰君安則認為，常規性的監管政策、部分事件性因素可能對市場形成情緒上的擾動。波動性的階段性提升在上證指數5000點附近將出現，但無疑也為市場進一步上升提供更為良性的基礎。市場可以繼續看好，成長股主導的風格短期內不會改變。

整體來看，多數券商對未來行情判斷趨勢向好，但預計短期仍將延續震蕩走勢。從行業配置上看，多數券商更傾向國企改革、軍工、中國制造2025等主題。

申萬宏源表示，市場走牛的核心邏輯并沒有發生變化，改革和創新是本輪牛市的重要基礎，改革當中的國企改革、軍工改革等主題，以及創新當中的“互聯網++”、工業4.0等新經濟板塊在震蕩后還將繼續上行。

國泰君安建議，繼續側重成長性及傳統轉型公司的機會。“中國制造2025”及工業互聯網+是大風口。具體包含三條受益邏輯：一是智能制造，包括軍工、機械;二是工業互聯，包括電子、通信、計算機;三是核心應用，能源互聯網及車聯網。主題方面推薦，供應鏈金融3.0主題、軍工、迪斯尼、國企改革及新能源汽車主題在當前市場風格下將受益。

在主題投資上，興業證券建議關注國企改革、北京冬奧會、西藏、體育、上海迪斯尼等主題概念。

申萬宏源認為，6月份的核心交易特征在于消化短期政策風險，醞釀新的進攻機會。5月底市場在政策干預下出現巨幅調整，但從政策出發點來看仍是希望市場健康發展、走慢牛行情，而非真正打壓市場。

因此，6月份主要任務是消化短期政策利空，重新尋找新的進攻機會。上證指數核心波動區間預計在4600點至5150點。股票市場向上的大邏輯依然未被打破，維持多頭思維。

目前來看，改革提升市場風險偏好，上市公司自下而上轉型適應新常態，這些牛市核心推動力未遭到破壞。因此，市場將維持原有上升趨勢，短期調整有利于后續的進一步上行。建議投資者繼續保持牛市思維，牛市不言頂。

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新認為，下半年注冊制、轉板制或將集中推出，這將是A股市場脫胎換骨的制度變革與創新。

葉學平認為，改革仍是貫穿全年的主題，國企改革等概念股仍大有可為。同時，中央著力穩增長促轉型，一帶一路、部分補漲藍籌股，以及“互聯網+”等有望在震蕩中迎來機會。

周曉忠表示，短期由于存在較大不確定性，當前不宜頻繁操作，手中股票如果沒有出現大幅殺跌，可耐心持有，等待板塊輪動。

而對于次新股批量跌停，周曉忠認為前期爆炒是主要因素，后市或存在較長時間的價格回歸。

王明利堅持大牛市的基調，堅定看好股市的趨勢性上漲機會。他認為，趨勢性上漲與階段性波動并不沖突，市場過度火熱，杠桿不斷加大，孕育著風險，對監管層的態度視而不見，最終要受到市場的教育。從證監會的風險警示，到匯金的減持，都顯示出高層對于股市的調控逐步進入實質性階段，這次調控主要通過市場化手段，新股發行密度加大，是從供應端給股市降溫的一個具體措施，雖然當前新股對資金的分流作用并不明顯，但供給增加的累積效果不宜忽視。

雖然劇烈震蕩不改股市上行趨勢，但劇烈震蕩本身也會給投資者特別是杠桿加得過大的投資者帶來巨大的不確定性，因此建議在目前的行情下，控制杠桿系數和倉位，以應對波動風險。上周的暴跌，使得風險有所釋放，這實際上是有利于行情的健康發展，暴漲暴跌的情況今后會是一種常態。

一種普遍的觀點是，中國政府是此次牛市的幕后推手，并且如果政府愿意的話，牛市也可停止，就像關掉開關一樣。

中央匯金投資有限責任公司副董事長李劍閣此前表示，在中國股市進入新一輪大牛市的背景下，市場上有觀點認為，股市上漲是國家意志的體現，并創造出了一個“國家牛市”的概念。他認為這個概念是危險的。

李劍閣說，國家需要的是一個健康、規范的資本市場，而資本市場的常態就是有漲有跌，“如果存在一個資本市場是只漲不跌的，我當然歡迎，有嗎?沒有。所以怎么能說政府就希望牛市呢?國家牛市呢?”他直言牛市是自然的市場現象，股市是牛還是熊不應該體現國家意志。

在很多投資者對8000點、1萬點充滿憧憬，相信政府會為牛市保駕護航之時，李劍閣的這些話值得認真聆聽，并作為投資參考。從年初到現在(6月2日)，創業板指數漲了170%左右，中小板漲了120%多，上證綜指漲了51%，深證成指漲了58%。這種上漲還是在去年A股牛冠全球的基礎上發生的。去年底上證綜指沖過3200點的時候，市場上有不少提示風險的聲音，現在這種聲音反而不多了。這實在是不正常的。

一家大型民間投資機構的合伙人5月中旬在公開演講中說：“當前最主要的賺錢模式不是去買股票追幾個漲停板，而是要充分利用泡沫賣股票，不是做買方而是做賣方。利用泡沫做賣方有兩個主要方式。一種方式，很多企業已經是上市公司或者新三板掛牌，現在最佳的方式是要拼命融資，說得不好聽就是圈錢，通過高價賣股票融資后把企業做實。上市公司目前不融資，他的董事長可以說就不合格。另一個方式，就是那些沒有上市、沒有掛牌的企業要快速證券化，原來融資只能10倍市盈率，泡沫時代可以賣到30倍、50倍甚至100倍市盈率。”

再次提醒個人投資者，這就是“賣方”的想法和做法，你不顧一切去追漲的沖動該歇歇了。

金證投資認為，后市若不能快速突破5000點并且站穩，則市場會出現人心不穩，不排除股指對于5000點圍而不攻的可能。一旦出現多次沖擊5000點未果，則投資者要關注MACD指標的動態，一旦股指繼續在4600點上方持續震蕩，但是MACD指標卻出現背離走壞的格局，即指標出現死叉并且持續走壞，則不排除一波大規模下跌即將開始，投資者且行且珍惜。

巨豐投資分析稱，目前位置創業板指數也不能說就此趴下，仍有反復。而滬指4500、4600、4700、4800幾道關口連續充分，也難言樂觀，調整隨時可能到來。

當然，由于貨幣政策目前還看不到收緊的趨勢(CPI很低，實體企業難以接受緊縮)，流動性依然充裕，所以牛市不會從根本上逆轉。但是不能排除監管部門已經在考慮如何給股市降溫的問題。

現在開始給自己降點溫，利大于弊。再集體高燒下去，會離末路越來越近。

不容否認的是，伴隨著中國資本市場的開放和民間資本的全面啟動，在監管的法治化不到位、監管水平和能力有待提升的背景下，本輪牛市充斥著太多令人憂慮的投機客。

專家指出，滬港通，從此前大家期待來自香港的資金激活A股到各路資本各顯神勇，迅速南下直入香港股市，并引發了“大陸式爆炒”的情形。這種操作手段上缺乏技術含量，不過效果倒真的立竿見影。漢能、高銀這種無基本面利空而慘遭腰斬的情景，在一個成熟的證券市場里相當罕見。

在股市牛熊交錯的歷史中，散戶投資者一直被稱為“博傻者”。

資深媒體人石述思認為，這是一次讓很多專業人士崩潰的資本市場井噴。資產被洗劫過N次的散戶卷土重來，形成了有中國特色的“韭菜指數”，甚至賣掉房產如飛蛾投火般加入這場注定九死一生的豪賭。

對于想一夜暴富的散戶來說，不禁讓人想起了一句英國名言：財富造成的貪婪人，比貪婪造成的富人要多。而三百年前的股市投機客牛頓在完成了從最初暴富到赤貧的輪回后，一聲嘆息：“我可以計算出天體的運動和距離，卻無法計算出人類內心的瘋狂。”

股市狂熱的長期后果更令人担憂。2007年股災后，投資者多年來已對中國股市失去了信心。當時股票發行速度十分緩慢。因此企業別無選擇，只能向銀行尋求資金。這也是中國債務水平從2008年占GDP的150%飆升至現在超過250%的原因之一。

許多人希望，通過允許公司借由股票募集更多資金，減少對債務融資的依賴，此次牛市能使中國的金融體系更加健全。這才剛剛開始：今年股票發行勢頭強勁，但也仍只占企業融資總額的4%。如果此次牛市崩潰，企業融資方式的轉型將受到打擊。

麥格理證券的拉里•胡說：“監管者想要一頭緩慢的牛。但是，他們得到的是一頭兇猛的野獸。

最近幾周，官方的表態已開始不看好股市，并強調不斷增大的風險。在CCTV關于公司“編故事”的報道之前，證券監管方誓言要打擊操縱市場的行為。

東方證券的經紀人邵宇說：“這就像狼來了。雖然證券監管方持續發出警告，但少有嚴厲的處罚，所以投資者就不太當一回事了。”

市場瘋漲得太厲害了，在某個點位就會崩盤。市場瘋漲得太厲害了，在某個點位就會崩盤。準確的時間無法估計，但是一些警示信號正在逐步顯現。

兩家在香港上市的中國企業——漢能和高銀的股價近期暴跌或許是麻煩出現的早期信號。大型城市的房地產市場再次升溫，這很可能導致投資者將錢從股票市場撤離，重新投向房地產市場。即便是中國監管層也開始警示風險。以往，每當市場出現調整信號時，他們都失去理智，鼓吹股價將沖得更高。

然而，比猜測何時會崩盤更為重要的問題是，一旦崩盤，對經濟的影響將有多嚴重，而可以肯定的是，對某些人來說，短期的影響將是痛苦的。

一旦市場崩盤，那些激進的投資者們，不論是機構還是散戶，都將深陷麻煩。許多中國人都在舉債炒股。融資——即投資者從經紀人那里借錢并為股價的反向變動提供額外担保的機制——總額在過去一年中達到了兩萬億元。

據瑞士信貸測算，加上其他形式的債務融資，靠信貸支持買入的股票市值已經達到了總市值的9%，這比大多數發達市場水平高出了5倍。

杠桿在此次牛市中起了重要作用：在過去一年中，用于購買股票的保證金融資已增長了五倍，總額超過2萬億元人民幣。

債務也通過其他渠道進入了股市，如“傘形信托”。銀行通過“傘形信托”借貸給富裕的投資者，而不影響這些投資者的資產負債。瑞士信貸預計，中國的市場資本化6-9%是由信貸支撐的，約為發達國家平均水平的五倍。

這么高水平的杠桿意味著最終的回調可能會十分激烈，因為投資者將競相償還貸款。對于中國來說，這是一個新領域。當中國的上一個泡沫在2007年破滅時，政府尚未允許融資交易。

摩根斯坦利銀行的分析師喬紅表示：“現在，中國家庭極有可能會遭受更大損失。”

那么，未來熊市究竟什么時候到來?安信證券首席經濟學家高善文分析稱，一個可靠的充分條件也許是CPI超過5%，大家可能需要離場休息至少一年半的時間，并且市場的下跌是不能輕易言底的。

CPI現在是1.5%左右，高善文認為在今年年底之前，甚至明年上半年，可能不太會出現CPI趨勢性的上升。

還有一個重要影響是注冊制。對于創業板來講，在100倍的市盈率上去交換籌碼，是一個充滿爭議和不確定性的游戲。即便沒有貨幣的緊縮，如果有籌碼的集中釋放，這個市場可能也有問題。但是高善文認為它也許不會導致主板的轉折。

還有一個條件是創業板出現重大丑聞，導致成長的邏輯被證偽，這時市場也會出大問題。

再比如如果經濟出現了恢復趨勢，并且得到確認，那么資金將回流實體經濟，同時這也很可能證偽許多成長股的邏輯，這時創業板、甚至中小板的估值體系也會受到沖擊，甚至需要重建。

事實上，歷史上促成A股牛熊轉換的一個重要原因就是貨幣的放松和收緊。很多牛市的頂部，都是因為通貨膨脹超過6%和嚴厲的貨幣緊縮導致的。

在我們把股票理解為籌碼之后，籌碼漲不漲就是資金和籌碼誰多的問題，錢多籌碼少就漲，錢少籌碼多就跌。

這樣就很容易知道，為什么A股對貨幣緊縮如此敏感，因為貨幣緊縮把市場上的資金都收走了，籌碼交換的游戲戛然而止。

最后，還是善意地提醒一句：“牛市在悲觀中成長，在懷疑中成長，在樂觀中成熟，在亢奮中死去。”

網載 2015-08-23 08:54:45