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所謂的通貨緊縮，就是指產品價格不斷下跌，工業企業的實際利率不斷上漲，源于這個公式：實際利率=名義利率-PPI。當PPI連續為負數的時候，工業企業的實際利率連續上漲，帶來通貨緊縮，在這一過程中不斷消滅的就是M2。

中國無疑處于工業品緊縮周期，工業產能利用不足，英國在19世紀后期的幾十年，連續出現工業產能利用不足、通貨緊縮的情形，也是源于產能過剩。

最近三年，隨著PPI連續38個月負增長，基礎工業產業持續處于收縮之中，最典型的是煤炭、鋼鐵和有色金屬，隨著人員工資的上漲，成本上升，產品價格下跌形成企業的實際利率上升，兩面夾擊之下，企業從盈利走向虧損。據財政部公告：國有及國有控股企業一季度營業總收入103155億元，同比下降6%;利潤總額4997.3億元，同比下降8%。一季度鋼鐵、有色、煤炭和石化四個行業虧損。

這是企業成本不斷上漲而需求不足、PPI連續負增長帶來的結果。預計這些基礎工業產業的頹勢還會持續下去。

基礎產業是中國資產的一部分，另外更大的一部分是房地產。全國房地產指數從去年5月開始下跌以來，管理層可以用極度緊張來形容，去年中的時候，央行召集商業銀行開會，要求商業銀行支持房屋貸款，到央行9.30救市措施，再到去年11月總理辦公會議要求支持房地產消費，終于讓房地產救市措施上升到了最高層面，今年，央行再次推出3.30救市措施，而地方政府的救市措施更是如火如荼。

為什么管理層如此担心房價下跌?源于如果中國的基礎產業連續萎縮，而房地產一起萎縮，中國將進入全面通縮的時代，基礎產業和房地產市場一起消滅流動性的威力是巨大的，所有的債務問題都會爆發，焦點是地方債務和國企債務，再加上商業銀行的房貸。

本來，土地是壟斷的，只要政府持續保證面粉貴過面包，房地產市場就難以形成持續萎縮的局勢，可是，地方政府有苦衷，這個苦衷就是財政，當地方財政遭受困境的時候，就要選擇降價賣地，這就是財政與房地產市場的內在聯系。

土地供給過高形成房地產市場供過于求、土地供給減速財政無法維持，這就形成一對無法解決的矛盾。

去年四季度是本輪救市效果最好的時候，11-12月新房成交的量比較大，但并未扭轉庫存持續上升的趨勢;雖然本次3.30之后，市場一片高呼聲，實際情形是重點城市中只有深圳顯示了增長跡象，其它城市都不明顯，而主要城市中，深圳財政對土地的依賴性最低，遠遠低于其它一線城市和二線城市，這是財政與房地產供求關系的經典體現。另一個特征是成交熱絡的是二手房。以北京來說，新房的成交量遠遠沒有達到去年四季度的水平，這就形成一個局面，庫存繼續上升。有國內媒體報道說今年1-4月份，房地產開發企業土地購置面積5469萬平方米，同比下降32.7%，降幅比1-3月份擴大0.3個百分點;土地成交價款1571億元，下降29.1%，降幅擴大1.3個百分點。截至4月末，全國商品房待售面積比3月末增加了682萬平方米，其中，住宅待售面積增加330萬平方米。

不是房企不拿地，而是庫存繼續上升，房地產商沒法拿地。

可是，地方政府可以等嗎?等到房企庫存消化到低位之后再開始拍賣土地，這是最好的辦法，可是財政需要，決定不能等，于是就出現了這樣的局面，5月19日，當記者見到李偉(化名)時，他剛從上海出差回來。作為北京一家中型房地產集團總部負責前期投資的副總，每當集團關注的區域有土地推介會時，他都會趕過去看看。從4月底到現在這接近一個月的時間里，基本都在外地參加土地推介會。李偉告訴說，江蘇蘇南六市、余杭、重慶、武漢、上海，這些地方是我們親自去的，還有四川、湖南、廣西的幾個三四線城市的土推會也都給我們發了邀請，但因為我們沒有購地計劃，所以沒去。按照李偉的經驗，各地土地供應高峰一般是在下半年，地方土地推介會一般為春季會和秋季會兩次，春季會上往往展示的成分更多一點，價格上的彈性也較小。但讓李偉感到意外的是，今年不只是三四線城市著急賣地，一些二線熱點城市的賣地意愿也非常迫切，議價空間很大。現在總價定價較高的地塊一般至少可以談下兩成，有一些位置不是特別好的地塊還可以再低。除了價格，還有一些附加條件也可以談，比如說付款方式和規劃方面的具體細節。其實今年年初到3月中旬，已經有幾個重點城市的土地部門私下找過我們，希望今年土推會我們能多少支持一下。北京一家全國大型房企副總告訴記者，現在又趕上3·30新政初見成效，4、5月份的成交有點起色，地方都希望能趁熱打鐵。實際上，樓市銷售回暖與土地市場慘淡的對比確實讓政府部門有點頭疼。上述全國大型房企副總告訴記者，今年4月份，不少城市都調整了推地計劃，新推出多幅雪藏已久的靚地，但效果卻并不明顯。好地塊出來我們也動心，但輕易不敢動。李偉向記者透露，今年年初制定總體開發計劃的時候，集團就設置了土地紅線，計劃競標地塊都必須詳細上報研究，超出價格上限，無論多好的地塊都不能拿。

這深刻地反映了財政需要加大土地供給和市場供需平衡之間的矛盾，財政是壓垮房地產的終極推手。

據CRIC統計，20家典型房企4月拿地總額142億元，同比、環比分別下降40%和39%;總建筑面積446萬平方米，同環比分別下降34%和20%。而從1-4月的累計數據來看，20家房企新增土地規模同比亦下跌，其中新增土地建筑面積僅為去年同期半數。本質原因是，因為開發商的庫存在持續走高，所以，拿地能力有限，加上担心現在的成交量可以保持多久的疑問，拿地就更加謹慎。

實際上，即便武漢這樣的二線城市，四五月也出現了土地流拍。4月武漢僅有一場土地拍賣會，掛牌出讓6宗地塊，其中2宗流拍，其他均底價成交。5月也只有一場土地拍賣會，5月12日，武漢舉行5月份唯一一場土地拍賣會，推出的5宗地塊，4宗以底價成交，一宗核心商圈地塊也只溢價不到9%。

房地產已經不是研究中國經濟的核心焦點，焦點是M2的走勢，上月的M2增速已經回落，基本接近10%，這是基礎工業產業持續收縮造成的，雖然央行釋放出貨幣洪流，可是，市場的杠桿率在下降，基礎工業產業在消滅流動性，央行釋放貨幣本期望M2增速走高，可是不能如愿。M2增速回落的另外一個非常隱秘的原因就是：大量資金在神秘外流

房地產價格的中樞是另外一個決定中國M2走勢的關鍵因素，也可以說是核心因素，而房地產核心因素中的焦點因素則是土地價格，從去年5月開始，全國房地產指數就在負增長，今年的土地評估價格不可能超過去年，這是常識，去年上半年的時候，土地成交的溢價還很高，今年以武漢這樣的二線城市已經基本沒有了溢價，說明武漢這樣的城市供需關系惡化了，土地價格有下行的趨勢。

房地產重心的下移，將帶動M2增速的下移，也帶動基礎工業產業加速消滅流動性，實際利率繼續走高，這才是最危險的事情。這兩項就決定了中國的實際利率，當一個國家的實際利率持續走高的時候，也決定M2增速的走勢，如果持續萎縮，危機的腳步就會臨近。

這就告訴我們，管理層為何孜孜不倦地保衛房地產、孜孜不倦地打壓市場利率、瘋狂地降息降準、不準許商業銀行將存款利率一浮到頂等的原因。地價和M2增長的走勢，就決定中國是否出現超級收縮，當然這個收縮說的是工業和資產領域。

如松博客 2015-08-23 08:53:05